استراتيجية احتياطي التشفير: سرد مبتكر أم مخاطر مفرطة؟
في الآونة الأخيرة، بدأت المزيد والمزيد من الشركات المدرجة في البورصة بتنفيذ استراتيجيات احتياطي العملات المشفرة، وخاصة البيتكوين والإيثيريوم. بعض الشركات تعتبر ذلك بمثابة الفرصة الأخيرة لإنقاذ أعمالها، بينما تكتفي أخرى بتقليد طريقة MicroStrategy، لكن هناك أيضًا عدد قليل من المشاريع المبتكرة حقًا التي تبرز.
ستتناول هذه المقالة قادة مجال الاحتياط الاستراتيجي للبيتكوين والإيثيريوم، وتحلل كيف يقدمون بدائل لصناديق الاستثمار المتداولة في الأسواق (ETF) الفورية، وينشرون هياكل تمويل معقدة، ويحققون تحسينات ضريبية، ويخلقون عائدات من الرهن، ويعملون على دمج نظام التمويل اللامركزي (DeFi)، ويستفيدون من ميزات تنافسية فريدة.
احتياطي البيتكوين
نظرة عامة شاملة
وفقًا لبيانات BitcoinTreasuries.net، أصبحت MicroStrategy بسرعة أكبر حائز مؤسسي بعد iShares Bitcoin Trust من بين الكيانات التي كشفت عن حيازتها، حيث تتحكم في حوالي 2.865% من إجمالي العرض البالغ 21 مليون.
! [IOSG: هل أسهم SBET روايات مبتكرة أم تستفيد من Ethereum؟] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f2ddd0bd1a5b0673cedcd503451c427a.webp)
على الرغم من ذلك، لا تزال صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) والصناديق الاستئمانية تهيمن، بقيادة iShares وFidelity وGrayscale. على مستوى الدول ذات السيادة، تمتلك الولايات المتحدة أكبر كمية من البيتكوين، بينما تحتفظ أوكرانيا أيضًا باحتياطيات كبيرة. في الشركات الخاصة، تعتبر Block.one وTether Holdings من بين الأبرز.
من بين جميع الكيانات التي تمتلك البيتكوين، تحتل الولايات المتحدة وكندا المرتبة الأولى، تليها المملكة المتحدة. لكن من الجدير بالذكر أيضاً أن Metaplanet( في اليابان تحتل المرتبة 5) و Next Technology Holding( في الصين تحتل المرتبة 12).
تظهر القائمة أدناه حالة احتفاظ الشركات الثلاثين العامة الأولى بالبيتكوين، حيث تتصدر MicroStrategy القائمة بفارق كبير. حتى عند استبعاد MicroStrategy، لا تزال MARA وTwenty One Capital من بين الأوائل، لكن توزيع الحيازات لا يزال مركزًا للغاية، حيث أن عدد البيتكوين الذي تمتلكه معظم الشركات خارج العشرة الأوائل يعتبر متوسطًا مقارنة بالرواد.
عند تقييم احتياطيات البيتكوين للشركات العامة، هناك مؤشرين يستحقان الاهتمام بشكل خاص:
نسبة القيمة الحالية إلى التكلفة: مقارنة القيمة الحالية لمحفظة البيتكوين بالدولار الأمريكي مع التكلفة المدفوعة الأولية. نسبة أعلى تعني مكاسب غير محققة ضخمة، مما يمكن أن يعزز العائدات ويوفر حلاً لتقلبات السوق.
مضاعف صافي أصول البيتكوين ( BTC NAV Multiple ): طريقة حساب mNAV هي قسمة القيمة السوقية للشركة على القيمة بالدولار لاحتياطياتها من البيتكوين; بعض الشركات تستخدم قيمة المؤسسة ( EV ) بدلاً من القيمة السوقية عند الإبلاغ عن mNAV.
يعكس هذا المضاعف تقييم المستثمرين لزيادة سعر العمل الأساسي للشركة بخلاف أصول التشفير. عندما يكون mNAV > 1، فإن السوق يقدر الشركة بأكثر من قيمة حيازتها من البيتكوين، مما يدل على أن المستثمرين على استعداد لدفع سعر أعلى لكل وحدة من "حيازة البيتكوين".
المفتاح هو أن mNAV > 1 يمكن أن يحقق تمويلًا غير مخفف: عندما يكون mNAV > 1، يمكن للشركة من خلال إصدار أسهم جديدة → شراء بيتكوين → زيادة قيمة الأصول الصافية للبيتكوين → دفع قيمة الشركة (EV) للنمو، في نفس الوقت تزداد حصة بيتكوين لكل سهم.
أظهر تحليل مضاعفات NAV لأفضل 30 شركة وجود اختلافات ملحوظة بين المجموعات، مثل تسلا وكوينباس. نظرًا لأن هذه الشركات ليست متخصصة في احتياطيات البيتكوين ولديها أعمال أساسية أخرى، فإن مضاعف NAV الخاص بها أعلى correspondingly.
! [IOSG: هل أسهم SBET روايات مبتكرة أم تستفيد من Ethereum؟] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3f7a5c4ab42cd6ebfb6b622caabc8abd.webp)
بعد استبعاد شركات الاحتياطي غير البيتكوين، يتضح أن معظم الشركات تتداول في الواقع بمضاعفات NAV عالية، والعديد منها يتجاوز 2. فقط أربع شركات تحت NAV = 1، بينما لم تظهر الشركات الكبيرة مثل MSTR و MARA تلك المضاعفات المتطرفة الموجودة في الشركات الصغيرة.
وفقًا لبيانات BitcoinTreasuries.net، فإن الشركات التي تقدم الإفصاح الكامل حققت في الواقع نسب تكلفة عالية، مما يعكس مكاسب غير محققة كبيرة، وهذا من المرجح أن يكون لأن الشركات التي تتمتع بعوائد أعلى تميل أكثر إلى الإفصاح عن المعلومات ذات الصلة.
Metaplanet Inc. (MPLAN)
من بين العديد من الشركات المدرجة التي تحاكي استراتيجية MicroStrategy، تبرز شركة يابانية واحدة – Metaplanet. حتى الآن، قامت بشراء 16,352 بيتكوين، مما يجعلها واحدة من أكبر خمس شركات مدرجة تمتلك البيتكوين، وقد سرعت من وتيرة الاستحواذ بشكل كبير خلال الأشهر القليلة الماضية.
تمامًا كما تصف نفسها: "جمع 500 مليون دولار من رأس المال الأسهم"، "أكبر مُصدر للأسهم في اليابان بحلول عام 2025"، "أكبر تمويل بدون تكلفة في التاريخ".
تظل أسعار الفائدة في اليابان منخفضة على المدى الطويل، حتى تم رفعها إلى 0.25% في يوليو 2024، ثم تم رفعها مرة أخرى إلى 0.5% في يناير 2025، ولا تزال حالياً عند 0.5%. يظهر هذا الفرق في سعر الفائدة أيضاً في سوق السندات القابلة للتحويل: كما هو موضح في الرسم البياني لشركة Metaplanet، عادةً ما تأتي السندات القابلة للتحويل التي تصدرها الولايات المتحدة مع فائدة أعلى، بينما تكون السندات التي تصدرها اليابان ذات أسعار فائدة منخفضة للغاية وتقلبات أقل.
على الرغم من أن أسعار الفائدة في السوق اليابانية منخفضة بشكل عام، إلا أن "التمويل بدون فائدة" من Metaplanet ليس بدون تكلفة، حيث تقوم الشركة بتعويض التكاليف من خلال منح حقوق شراء الأسهم (SARs).
Metaplanet أولاً من خلال إصدار سندات غير ذات فائدة لمدة ستة أشهر لجمع النقود. لضمان القدرة على السداد، منحت الشركة بموجب قرار مجلس الإدارة نفسه حق زيادة قيمة الأسهم المعادل لصندوق EVO (SARs).
تنص اتفاقية السندات على أنه عند الاستحقاق، يجب على Metaplanet استخدام صندوق EVO لدفع النقد وفقًا لسعر التنفيذ المتغير للـ SARs المذكورة أعلاه، كمصدر التمويل الوحيد لاسترداد السندات.
من خلال هذا الترتيب، تتجنب Metaplanet أي نفقات فائدة دورية.
تتضمن مصادر أرباح صندوق EVO ضمان مزدوج:
ضمان رأس المال: يتم سداد المبلغ الأساسي بالكامل نقدًا عند استحقاق السند، مما يتجنب مخاطر انخفاض الأسهم المستهدفة؛
العائدات الصاعدة: عندما يتجاوز سعر سهم Metaplanet سعر التنفيذ المتغير، يحصل صندوق EVO على عائدات الفرق بين سعر السوق وسعر التنفيذ من خلال ممارسة SARs.
"خطة 5.55 مليار" التي انطلقت في 6 يونيو 2025، رقم حقوق زيادة القيمة للأسهم ( هو أكبر خطة تمويل منفردة حتى الآن من Metaplanet. تم إصدار 5.55 مليار من حقوق زيادة القيمة للأسهم #20-# SARs )، وهو ما يعادل 92.4% من 600.7 مليون سهم متداول. بعد ممارسة الحقوق، يمكن تمويل ما يصل إلى 770 مليار ين ياباني. سعر ممارسة الحقوق المتغير الأولي هو 1388 ين ياباني لكل سهم، ويعاد تعيينه كل ثلاثة أيام تداول بناءً على متوسط سعر الإغلاق للثلاثة أيام السابقة بنسبة 100% / 101% / 102%، ولكن لا يمكن أن يكون أقل من السعر الأدنى المضمون البالغ 777 ين.
يمكن ممارسة حق تنفيذ صندوق EVO في أي وقت من 24 يونيو 2025 حتى 23 يونيو 2027، وفي ذلك الوقت ستقوم Metaplanet بإصدار أسهم جديدة والحصول على أموال التنفيذ. للسيطرة على تخفيف الملكية وتأثير السوق، يمكن لـ Metaplanet الإعلان عن تعليق التنفيذ قبل خمسة أيام تداول أو إبلاغ بشراء الأسهم غير المنفذة قبل أسبوعين.
تشكل المزايا الضريبية قيمة جوهرية أخرى: في اليابان، تخضع أرباح رأس المال من الأسهم والأرباح الموزعة لضريبة موحدة تبلغ حوالي 20%، بينما تُصنف أرباح تداول بيتكوين الفورية كدخل متنوع، مما يتطلب تطبيق ضريبة وطنية تصاعدية تتراوح بين 5%-45%، بالإضافة إلى 10% ضريبة سكنية محلية ( وضريبة إضافية )، حيث يمكن أن تصل نسبة الضريبة الإجمالية إلى 55%. بالنسبة للمستثمرين في شريحة الضرائب العالية الذين يسعون للحصول على تعرض لبيتكوين، أصبحت Metaplanet خياراً بديلاً جذاباً، بينما لم يتم بعد الموافقة على إدراج ETF بيتكوين الفوري في اليابان.
تتداول Metaplanet عادةً بمضاعف mNAV مرتفع، وغالبًا ما يتجاوز 5×، بل وصل في وقت ما إلى 20×، وهو ما يتجاوز بكثير حاملي الأسهم الرئيسيين الآخرين. على الرغم من أن هذه العلاوة تعكس ثقة المستثمرين في هيكل التمويل الخاص بها، والمزايا الضريبية، والعائدات المحسّنة من البيتكوين، إلا أنها تحمل أيضًا مخاطر أعلى، وقد تعني أن سعر سهمها تم تضخيمه بشكل مفرط.
( شركات الاحتياطي الأخرى للبيتكوين: ركوب موجة SPAC
تتنافس العديد من الشركات على الاقتداء باستراتيجية احتياطي البيتكوين لشركة MicroStrategy. ومن الجدير بالذكر أن شركة Twenty One Capital) التي تحتل المرتبة 3### وشركة ProCap المالية( التي تحتل المرتبة 13) من شركات SPAC، قد أصبحت على الفور من كبار المالكين بعد إتمام الاندماج من خلال هيكل تمويل معقد.
(# شركة توينتي ون كابيتال
تأسست شركة Twenty One بالتعاون مع جاك ماليرز، الرئيس التنفيذي لشركة Strike. يدمج مسار SPAC الخاص بـ Twenty One التزام البيتكوين الفعلي، و PIPE، وتمويل السندات القابلة للتحويل، وهيكل الاندماج المكون من خطوتين، مما يمنح الشركة احتياطيًا كامل التمويل يبلغ 42,000 بيتكوين في يوم إدراجها في ناسداك.
بدأت الصفقة عندما التزمت Tether و Bitfinex بتقديم 31,500 بيتكوين لكيان خاص يسمى NewCo، بينما أنفقت Tether مبلغ 462 مليون دولار إضافي لشراء بيتكوين. تم تقديم تمويل بقيمة 200 مليون دولار لصندوق ائتماني SPAC، والذي تم دمجه بعد ذلك مع شركته الفرعية المدمجة، وأصدر أسهم من الفئة A للمستثمرين في SPAC و PIPE.
في الوقت نفسه، أكملت NewCo دمجها مع نفس الشركة الفرعية من خلال تبادل الأسهم، حيث تم تبادل الأسهم من الفئة A والفئة B. في الوقت نفسه، تم ضخ تمويل سندات قابلة للتحويل بقيمة 3.4 مليار دولار مباشرة في Twenty One. بعد ذلك، استخدمت Twenty One أموال PIPE وأموال السندات القابلة للتحويل لشراء البيتكوين الذي تم التعهد به سابقًا من Tether و Bitfinex. اشترت SoftBank حصة تعادل 10,500 بيتكوين كمستثمر استراتيجي، وإذا لم تصل الاحتياطيات النهائية إلى هدف 42,000 بيتكوين، فإن شركة Tether ستتحمل مسؤولية تغطية الفجوة.
![IOSG：هل تعتبر عملة SBET ابتكاراً سردياً أم رافعة لإيثيريوم؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c5734cfd4353a8b3e1021f76c974b917.webp###
بعد إتمام عملية اندماج SPAC، ستحتفظ Tether وشركتها التابعة Bitfinex بالسيطرة الرئيسية على Twenty One، بينما ستحتفظ مجموعة SoftBank بحصة أقلية هامة.
تعهّدت Tether و Bitfinex قبل الدمج بتقديم كميات كبيرة من البيتكوين مقابل الأسهم المصدرة حديثًا، حيث احتفظتا في النهاية بحصص مسيطرة بنسبة 42.8% لـ Tether و 16.0% لـ Bitfinex. بعد ذلك، اشترت SoftBank الأسهم بقيمة 10,500 بيتكوين بنفس السعر، مما منحها نسبة قريبة من الأسهم بنسبة 24.0%. بالمقابل، كانت السيولة النقدية في صندوق SPAC حوالي 100 مليون دولار، بالإضافة إلى حصة أقل من PIPE والسندات القابلة للتحويل.
(# BTC)PCAP( ProCap
جمعت ProCap Financial ما مجموعه 10.08 مليار دولار لإطلاق منصتها للاحتياطي من البيتكوين، حيث جاء 2.56 مليار دولار من ائتمان SPAC ) بافتراض أن مبلغ الاسترداد ضئيل (، و 5.17 مليار دولار من PIPE للأسهم الممتازة، و 2.35 مليار دولار من جولة السندات القابلة للتحويل المضمونة بدون فائدة. تم استثمار ما يقرب من 95% من إجمالي المبلغ المجمّع ) البالغ 19.5 مليار دولار ( على الفور لشراء 9,498 بيتكوين.
سيقوم المساهمون في SPAC العامة بتحويل 256 مليون دولار من الثقة إلى 25 مليون سهم، مما يمثل 19.7%؛ حيث قادت Magnetar Capital وParaFi وBlockchain.com Ventures وArrington Capital وWoodline Partners وAnson Funds وRK Capital وOff the Chain Capital وFalconX وBSQ Capital جولة الأسهم المفضلة بقيمة 517 مليون دولار، مع ضمان 63.5 مليون سهم، مما يمثل 50.1%؛ 235 مليون دولار من السندات القابلة للتحويل المضمونة بدون فائدة مع تحويل 18.1 مليون سهم، مما يمثل 14.3%؛ ستقوم Inflection Points Inc. بتحويل حصصها الحالية واستثمار 8.5 مليون دولار إضافية في الاكتتاب، مما يمنحها 11.1 مليون سهم، مما يمثل 8.7%؛ بينما يحتفظ مؤسسو SPAC بـ 9 ملايين سهم من promote، مما يمثل 7.1%.
![IOSG: هل تعتبر عملة SBET ابتكارًا في السرد أم رافعة للإيثيريوم؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-461ddd085cb5d60392e46d0a51874014.webp###
على الرغم من الأداء الضعيف لمشاريع SPAC بشكل عام، إلا أن SPACs التي تحتفظ ببيتكوين لا تزال تحظى بتقدير كبير بسبب الشفافية المتعلقة بحيازتها والأساس التكلفي. تكشف مستندات S-1/S-4 الخاصة بها بالتفصيل عن استثمارات النقدية من جميع الأطراف المعنية، وتوزيع الأسهم، وقيمة المساهمة في بيتكوين المادي ( على سبيل المثال.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 14
أعجبني
14
6
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
PensionDestroyer
· منذ 7 س
تخزين التخزين حتى انتهى التخزين
شاهد النسخة الأصليةرد0
IronHeadMiner
· 08-05 16:39
انتهى الأمر، لا تتأخر.
شاهد النسخة الأصليةرد0
AlwaysMissingTops
· 08-05 08:12
كم عدد الأشخاص الذين قطعوا الخسارة واشتروها؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
SchroedingerMiner
· 08-05 08:12
اللعب هو الإثارة، الاحتفاظ به سيجعلنا نصل إلى السماء.
شاهد النسخة الأصليةرد0
MetaverseHobo
· 08-05 08:02
لا يزال تريد تعلم حيل سيلر؟ أين يوجد من السهل خداع الناس لتحقيق الربح
معركة اكتناز العملة للشركات: MicroStrategy تتصدر و لاعبين جدد يستخدمون التمويل للدخول في السوق
استراتيجية احتياطي التشفير: سرد مبتكر أم مخاطر مفرطة؟
في الآونة الأخيرة، بدأت المزيد والمزيد من الشركات المدرجة في البورصة بتنفيذ استراتيجيات احتياطي العملات المشفرة، وخاصة البيتكوين والإيثيريوم. بعض الشركات تعتبر ذلك بمثابة الفرصة الأخيرة لإنقاذ أعمالها، بينما تكتفي أخرى بتقليد طريقة MicroStrategy، لكن هناك أيضًا عدد قليل من المشاريع المبتكرة حقًا التي تبرز.
ستتناول هذه المقالة قادة مجال الاحتياط الاستراتيجي للبيتكوين والإيثيريوم، وتحلل كيف يقدمون بدائل لصناديق الاستثمار المتداولة في الأسواق (ETF) الفورية، وينشرون هياكل تمويل معقدة، ويحققون تحسينات ضريبية، ويخلقون عائدات من الرهن، ويعملون على دمج نظام التمويل اللامركزي (DeFi)، ويستفيدون من ميزات تنافسية فريدة.
احتياطي البيتكوين
نظرة عامة شاملة
وفقًا لبيانات BitcoinTreasuries.net، أصبحت MicroStrategy بسرعة أكبر حائز مؤسسي بعد iShares Bitcoin Trust من بين الكيانات التي كشفت عن حيازتها، حيث تتحكم في حوالي 2.865% من إجمالي العرض البالغ 21 مليون.
! [IOSG: هل أسهم SBET روايات مبتكرة أم تستفيد من Ethereum؟] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f2ddd0bd1a5b0673cedcd503451c427a.webp)
على الرغم من ذلك، لا تزال صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) والصناديق الاستئمانية تهيمن، بقيادة iShares وFidelity وGrayscale. على مستوى الدول ذات السيادة، تمتلك الولايات المتحدة أكبر كمية من البيتكوين، بينما تحتفظ أوكرانيا أيضًا باحتياطيات كبيرة. في الشركات الخاصة، تعتبر Block.one وTether Holdings من بين الأبرز.
من بين جميع الكيانات التي تمتلك البيتكوين، تحتل الولايات المتحدة وكندا المرتبة الأولى، تليها المملكة المتحدة. لكن من الجدير بالذكر أيضاً أن Metaplanet( في اليابان تحتل المرتبة 5) و Next Technology Holding( في الصين تحتل المرتبة 12).
تظهر القائمة أدناه حالة احتفاظ الشركات الثلاثين العامة الأولى بالبيتكوين، حيث تتصدر MicroStrategy القائمة بفارق كبير. حتى عند استبعاد MicroStrategy، لا تزال MARA وTwenty One Capital من بين الأوائل، لكن توزيع الحيازات لا يزال مركزًا للغاية، حيث أن عدد البيتكوين الذي تمتلكه معظم الشركات خارج العشرة الأوائل يعتبر متوسطًا مقارنة بالرواد.
عند تقييم احتياطيات البيتكوين للشركات العامة، هناك مؤشرين يستحقان الاهتمام بشكل خاص:
نسبة القيمة الحالية إلى التكلفة: مقارنة القيمة الحالية لمحفظة البيتكوين بالدولار الأمريكي مع التكلفة المدفوعة الأولية. نسبة أعلى تعني مكاسب غير محققة ضخمة، مما يمكن أن يعزز العائدات ويوفر حلاً لتقلبات السوق.
مضاعف صافي أصول البيتكوين ( BTC NAV Multiple ): طريقة حساب mNAV هي قسمة القيمة السوقية للشركة على القيمة بالدولار لاحتياطياتها من البيتكوين; بعض الشركات تستخدم قيمة المؤسسة ( EV ) بدلاً من القيمة السوقية عند الإبلاغ عن mNAV.
يعكس هذا المضاعف تقييم المستثمرين لزيادة سعر العمل الأساسي للشركة بخلاف أصول التشفير. عندما يكون mNAV > 1، فإن السوق يقدر الشركة بأكثر من قيمة حيازتها من البيتكوين، مما يدل على أن المستثمرين على استعداد لدفع سعر أعلى لكل وحدة من "حيازة البيتكوين".
المفتاح هو أن mNAV > 1 يمكن أن يحقق تمويلًا غير مخفف: عندما يكون mNAV > 1، يمكن للشركة من خلال إصدار أسهم جديدة → شراء بيتكوين → زيادة قيمة الأصول الصافية للبيتكوين → دفع قيمة الشركة (EV) للنمو، في نفس الوقت تزداد حصة بيتكوين لكل سهم.
أظهر تحليل مضاعفات NAV لأفضل 30 شركة وجود اختلافات ملحوظة بين المجموعات، مثل تسلا وكوينباس. نظرًا لأن هذه الشركات ليست متخصصة في احتياطيات البيتكوين ولديها أعمال أساسية أخرى، فإن مضاعف NAV الخاص بها أعلى correspondingly.
! [IOSG: هل أسهم SBET روايات مبتكرة أم تستفيد من Ethereum؟] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3f7a5c4ab42cd6ebfb6b622caabc8abd.webp)
بعد استبعاد شركات الاحتياطي غير البيتكوين، يتضح أن معظم الشركات تتداول في الواقع بمضاعفات NAV عالية، والعديد منها يتجاوز 2. فقط أربع شركات تحت NAV = 1، بينما لم تظهر الشركات الكبيرة مثل MSTR و MARA تلك المضاعفات المتطرفة الموجودة في الشركات الصغيرة.
وفقًا لبيانات BitcoinTreasuries.net، فإن الشركات التي تقدم الإفصاح الكامل حققت في الواقع نسب تكلفة عالية، مما يعكس مكاسب غير محققة كبيرة، وهذا من المرجح أن يكون لأن الشركات التي تتمتع بعوائد أعلى تميل أكثر إلى الإفصاح عن المعلومات ذات الصلة.
Metaplanet Inc. (MPLAN)
من بين العديد من الشركات المدرجة التي تحاكي استراتيجية MicroStrategy، تبرز شركة يابانية واحدة – Metaplanet. حتى الآن، قامت بشراء 16,352 بيتكوين، مما يجعلها واحدة من أكبر خمس شركات مدرجة تمتلك البيتكوين، وقد سرعت من وتيرة الاستحواذ بشكل كبير خلال الأشهر القليلة الماضية.
تمامًا كما تصف نفسها: "جمع 500 مليون دولار من رأس المال الأسهم"، "أكبر مُصدر للأسهم في اليابان بحلول عام 2025"، "أكبر تمويل بدون تكلفة في التاريخ".
تظل أسعار الفائدة في اليابان منخفضة على المدى الطويل، حتى تم رفعها إلى 0.25% في يوليو 2024، ثم تم رفعها مرة أخرى إلى 0.5% في يناير 2025، ولا تزال حالياً عند 0.5%. يظهر هذا الفرق في سعر الفائدة أيضاً في سوق السندات القابلة للتحويل: كما هو موضح في الرسم البياني لشركة Metaplanet، عادةً ما تأتي السندات القابلة للتحويل التي تصدرها الولايات المتحدة مع فائدة أعلى، بينما تكون السندات التي تصدرها اليابان ذات أسعار فائدة منخفضة للغاية وتقلبات أقل.
على الرغم من أن أسعار الفائدة في السوق اليابانية منخفضة بشكل عام، إلا أن "التمويل بدون فائدة" من Metaplanet ليس بدون تكلفة، حيث تقوم الشركة بتعويض التكاليف من خلال منح حقوق شراء الأسهم (SARs).
Metaplanet أولاً من خلال إصدار سندات غير ذات فائدة لمدة ستة أشهر لجمع النقود. لضمان القدرة على السداد، منحت الشركة بموجب قرار مجلس الإدارة نفسه حق زيادة قيمة الأسهم المعادل لصندوق EVO (SARs).
تنص اتفاقية السندات على أنه عند الاستحقاق، يجب على Metaplanet استخدام صندوق EVO لدفع النقد وفقًا لسعر التنفيذ المتغير للـ SARs المذكورة أعلاه، كمصدر التمويل الوحيد لاسترداد السندات.
من خلال هذا الترتيب، تتجنب Metaplanet أي نفقات فائدة دورية.
تتضمن مصادر أرباح صندوق EVO ضمان مزدوج:
"خطة 5.55 مليار" التي انطلقت في 6 يونيو 2025، رقم حقوق زيادة القيمة للأسهم ( هو أكبر خطة تمويل منفردة حتى الآن من Metaplanet. تم إصدار 5.55 مليار من حقوق زيادة القيمة للأسهم #20-# SARs )، وهو ما يعادل 92.4% من 600.7 مليون سهم متداول. بعد ممارسة الحقوق، يمكن تمويل ما يصل إلى 770 مليار ين ياباني. سعر ممارسة الحقوق المتغير الأولي هو 1388 ين ياباني لكل سهم، ويعاد تعيينه كل ثلاثة أيام تداول بناءً على متوسط سعر الإغلاق للثلاثة أيام السابقة بنسبة 100% / 101% / 102%، ولكن لا يمكن أن يكون أقل من السعر الأدنى المضمون البالغ 777 ين.
يمكن ممارسة حق تنفيذ صندوق EVO في أي وقت من 24 يونيو 2025 حتى 23 يونيو 2027، وفي ذلك الوقت ستقوم Metaplanet بإصدار أسهم جديدة والحصول على أموال التنفيذ. للسيطرة على تخفيف الملكية وتأثير السوق، يمكن لـ Metaplanet الإعلان عن تعليق التنفيذ قبل خمسة أيام تداول أو إبلاغ بشراء الأسهم غير المنفذة قبل أسبوعين.
تشكل المزايا الضريبية قيمة جوهرية أخرى: في اليابان، تخضع أرباح رأس المال من الأسهم والأرباح الموزعة لضريبة موحدة تبلغ حوالي 20%، بينما تُصنف أرباح تداول بيتكوين الفورية كدخل متنوع، مما يتطلب تطبيق ضريبة وطنية تصاعدية تتراوح بين 5%-45%، بالإضافة إلى 10% ضريبة سكنية محلية ( وضريبة إضافية )، حيث يمكن أن تصل نسبة الضريبة الإجمالية إلى 55%. بالنسبة للمستثمرين في شريحة الضرائب العالية الذين يسعون للحصول على تعرض لبيتكوين، أصبحت Metaplanet خياراً بديلاً جذاباً، بينما لم يتم بعد الموافقة على إدراج ETF بيتكوين الفوري في اليابان.
تتداول Metaplanet عادةً بمضاعف mNAV مرتفع، وغالبًا ما يتجاوز 5×، بل وصل في وقت ما إلى 20×، وهو ما يتجاوز بكثير حاملي الأسهم الرئيسيين الآخرين. على الرغم من أن هذه العلاوة تعكس ثقة المستثمرين في هيكل التمويل الخاص بها، والمزايا الضريبية، والعائدات المحسّنة من البيتكوين، إلا أنها تحمل أيضًا مخاطر أعلى، وقد تعني أن سعر سهمها تم تضخيمه بشكل مفرط.
( شركات الاحتياطي الأخرى للبيتكوين: ركوب موجة SPAC
تتنافس العديد من الشركات على الاقتداء باستراتيجية احتياطي البيتكوين لشركة MicroStrategy. ومن الجدير بالذكر أن شركة Twenty One Capital) التي تحتل المرتبة 3### وشركة ProCap المالية( التي تحتل المرتبة 13) من شركات SPAC، قد أصبحت على الفور من كبار المالكين بعد إتمام الاندماج من خلال هيكل تمويل معقد.
(# شركة توينتي ون كابيتال
تأسست شركة Twenty One بالتعاون مع جاك ماليرز، الرئيس التنفيذي لشركة Strike. يدمج مسار SPAC الخاص بـ Twenty One التزام البيتكوين الفعلي، و PIPE، وتمويل السندات القابلة للتحويل، وهيكل الاندماج المكون من خطوتين، مما يمنح الشركة احتياطيًا كامل التمويل يبلغ 42,000 بيتكوين في يوم إدراجها في ناسداك.
بدأت الصفقة عندما التزمت Tether و Bitfinex بتقديم 31,500 بيتكوين لكيان خاص يسمى NewCo، بينما أنفقت Tether مبلغ 462 مليون دولار إضافي لشراء بيتكوين. تم تقديم تمويل بقيمة 200 مليون دولار لصندوق ائتماني SPAC، والذي تم دمجه بعد ذلك مع شركته الفرعية المدمجة، وأصدر أسهم من الفئة A للمستثمرين في SPAC و PIPE.
في الوقت نفسه، أكملت NewCo دمجها مع نفس الشركة الفرعية من خلال تبادل الأسهم، حيث تم تبادل الأسهم من الفئة A والفئة B. في الوقت نفسه، تم ضخ تمويل سندات قابلة للتحويل بقيمة 3.4 مليار دولار مباشرة في Twenty One. بعد ذلك، استخدمت Twenty One أموال PIPE وأموال السندات القابلة للتحويل لشراء البيتكوين الذي تم التعهد به سابقًا من Tether و Bitfinex. اشترت SoftBank حصة تعادل 10,500 بيتكوين كمستثمر استراتيجي، وإذا لم تصل الاحتياطيات النهائية إلى هدف 42,000 بيتكوين، فإن شركة Tether ستتحمل مسؤولية تغطية الفجوة.
![IOSG：هل تعتبر عملة SBET ابتكاراً سردياً أم رافعة لإيثيريوم؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c5734cfd4353a8b3e1021f76c974b917.webp###
بعد إتمام عملية اندماج SPAC، ستحتفظ Tether وشركتها التابعة Bitfinex بالسيطرة الرئيسية على Twenty One، بينما ستحتفظ مجموعة SoftBank بحصة أقلية هامة.
تعهّدت Tether و Bitfinex قبل الدمج بتقديم كميات كبيرة من البيتكوين مقابل الأسهم المصدرة حديثًا، حيث احتفظتا في النهاية بحصص مسيطرة بنسبة 42.8% لـ Tether و 16.0% لـ Bitfinex. بعد ذلك، اشترت SoftBank الأسهم بقيمة 10,500 بيتكوين بنفس السعر، مما منحها نسبة قريبة من الأسهم بنسبة 24.0%. بالمقابل، كانت السيولة النقدية في صندوق SPAC حوالي 100 مليون دولار، بالإضافة إلى حصة أقل من PIPE والسندات القابلة للتحويل.
(# BTC)PCAP( ProCap
جمعت ProCap Financial ما مجموعه 10.08 مليار دولار لإطلاق منصتها للاحتياطي من البيتكوين، حيث جاء 2.56 مليار دولار من ائتمان SPAC ) بافتراض أن مبلغ الاسترداد ضئيل (، و 5.17 مليار دولار من PIPE للأسهم الممتازة، و 2.35 مليار دولار من جولة السندات القابلة للتحويل المضمونة بدون فائدة. تم استثمار ما يقرب من 95% من إجمالي المبلغ المجمّع ) البالغ 19.5 مليار دولار ( على الفور لشراء 9,498 بيتكوين.
سيقوم المساهمون في SPAC العامة بتحويل 256 مليون دولار من الثقة إلى 25 مليون سهم، مما يمثل 19.7%؛ حيث قادت Magnetar Capital وParaFi وBlockchain.com Ventures وArrington Capital وWoodline Partners وAnson Funds وRK Capital وOff the Chain Capital وFalconX وBSQ Capital جولة الأسهم المفضلة بقيمة 517 مليون دولار، مع ضمان 63.5 مليون سهم، مما يمثل 50.1%؛ 235 مليون دولار من السندات القابلة للتحويل المضمونة بدون فائدة مع تحويل 18.1 مليون سهم، مما يمثل 14.3%؛ ستقوم Inflection Points Inc. بتحويل حصصها الحالية واستثمار 8.5 مليون دولار إضافية في الاكتتاب، مما يمنحها 11.1 مليون سهم، مما يمثل 8.7%؛ بينما يحتفظ مؤسسو SPAC بـ 9 ملايين سهم من promote، مما يمثل 7.1%.
![IOSG: هل تعتبر عملة SBET ابتكارًا في السرد أم رافعة للإيثيريوم؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-461ddd085cb5d60392e46d0a51874014.webp###
على الرغم من الأداء الضعيف لمشاريع SPAC بشكل عام، إلا أن SPACs التي تحتفظ ببيتكوين لا تزال تحظى بتقدير كبير بسبب الشفافية المتعلقة بحيازتها والأساس التكلفي. تكشف مستندات S-1/S-4 الخاصة بها بالتفصيل عن استثمارات النقدية من جميع الأطراف المعنية، وتوزيع الأسهم، وقيمة المساهمة في بيتكوين المادي ( على سبيل المثال.