تحليل عميق: عادت السوق الأصول الرقمية لتشهد تقلبات كبيرة، الحقائق والدروس المخفية وراء ذلك
في ظل الطفرة السريعة التي تشهدها الاقتصاد الرقمي، يواجه سوق الأصول الرقمية مخاطر وتحديات غير مسبوقة. من جهة، هناك طابع الامتثال والتنظيم، ومن جهة أخرى، تكمن فيه تحكمات صارمة وتلاعب بالمعلومات.
في 14 أبريل 2025 في الساعة 4 صباحًا، أثار سوق العملات الرقمية ضجة كبيرة مرة أخرى. تم فرض إغلاق قسري على عملة MANTRA (OM) التي كانت تُعتبر "مؤشر الالتزام RWA" في عدة بورصات مركزية، حيث انخفض سعرها من 6 دولارات إلى 0.5 دولار، مع انخفاض يومي يتجاوز 90%، وتبخر القيمة السوقية بمقدار 55 مليار دولار، وخسائر اللاعبين في العقود بلغت 58 مليون دولار. يبدو أن هذه كانت عاصفة من السيولة، لكنها في الحقيقة كانت عملية مخططة مسبقًا تتمتع بتحكم عالٍ ولعبة "حصاد" عبر المنصات. سنقوم بتحليل عميق لأسباب هذه الانهيار المفاجئ، وكشف الحقيقة وراءه، ومناقشة اتجاهات تطوير صناعة Web3 في المستقبل، وكيفية تجنب حدوث أحداث مماثلة مرة أخرى.
أ. مقارنة بين حدث انهيار OM وانهيار LUNA
هناك أوجه تشابه بين حدث الانهيار السريع لـ OM وانهيار LUNA في نظام Terra البيئي في عام 2022، ولكن الأسباب مختلفة:
انهيار LUNA: ناتج أساسًا عن فك الارتباط للعملة المستقرة UST، حيث يعتمد نظام العملات المستقرة الخوارزمية على توازن عرض LUNA، وعندما ينفصل UST عن ربط 1:1 بالدولار، يدخل النظام في "دوامة الموت"، حيث انخفض سعر LUNA من أكثر من 100 دولار إلى بالقرب من 0 دولار، وهذا يعتبر عيبًا تصميميًا نظاميًا.
انهيار OM: تشير التحقيقات إلى أن هذه الحادثة تتعلق بممارسات السوق ومشاكل السيولة، بما في ذلك عمليات الإغلاق القسري من قبل البورصات المركزية وسلوك السيطرة العالي من الفريق، وليس عيوب في تصميم الرمز.
كلاهما يثير الذعر في السوق، لكن LUNA هو انهيار النظام البيئي، بينما يبدو أن OM هو عدم توازن الديناميكيات السوقية.
ثانياً، هيكل التحكم - 90% من الفريق والتجار يمسكون بالعملات في الخفاء
هيكل التحكم بتركيز عالي للغاية
تشير المراقبة على السلسلة إلى أن فريق MANTRA والعناوين المرتبطة به يمتلكون ما مجموعه 792 مليون عملة OM، وهو ما يمثل حوالي 90٪ من إجمالي المعروض، بينما يوجد أقل من 88 مليون عملة متداولة فعليًا، وهو ما يمثل حوالي 2٪ فقط. إن هذا التركيز المذهل في الملكية يجعل حجم التداول والسيولة في السوق غير متوازن بشكل خطير، مما يسمح للأفراد ذوي الثروات الكبيرة بالتأثير بسهولة على تقلبات الأسعار في الفترات ذات السيولة المنخفضة.
استراتيجية توزيع المرحلة والتخزين المؤقت - خلق حرارة زائفة
مشروع MANTRA اعتمد خطة فتح متعددة الجولات، من خلال تمديد دورة السداد، لتحويل تدفق المجتمع إلى أداة قفل طويلة الأجل.
تم إصدار 20% عند الإطلاق الأولي، لتوسيع الوعي بالسوق بسرعة؛
إطلاق غير خطي في الشهر الأول، مع إطلاق خطي في الـ 11 شهرًا التالية، مما يخلق وهم الازدهار في المرحلة المبكرة؛
نسبة الفتح الجزئي تصل إلى 10%، وسيتم تخصيص الرموز المتبقية تدريجياً على مدى ثلاث سنوات، لتقليل حجم التداول في البداية.
تبدو هذه الاستراتيجية على السطح كأنها توزيع علمي، لكنها في الواقع تستخدم الالتزام العالي لجذب المستثمرين، وعندما يحدث انتعاش في مشاعر المستخدمين، تقوم الجهة المسؤولة عن المشروع بإدخال آلية التصويت الحكومي على شكل "إجماع المجتمع" لتحويل المسؤولية، لكن في الممارسة العملية، تتركز حقوق التصويت في يد فريق المشروع أو الأطراف ذات الصلة، مما يؤدي إلى تحكم كبير في النتائج، مما يخلق ازدهارًا زائفًا في التداول ودعماً للأسعار.
التداول خارج البورصة مع خصم والقيام بالأرباح
خصم 50% للبيع: تشير عدة شائعات في المجتمع إلى أن OM يتم بيعه بشكل كبير في السوق السوداء بخصم 50%، مما يجذب المستثمرين الخاصين والكبار.
التفاعل بين السلسلة الخارجية والسلسلة الداخلية: يقوم المتداولون بشراء OM بسعر منخفض من خارج السوق، ثم ينقلونها إلى البورصات المركزية، مما يخلق حماسًا وحجم تداول على السلسلة الداخلية، مما يجذب المزيد من المستثمرين الأفراد للمتابعة. هذه "الدورة المزدوجة" من "قص الأعشاب في السلسلة الخارجية، وتعزيز الحماس في السلسلة الداخلية" تضخم تقلبات الأسعار بشكل أكبر.
٣. القضايا التاريخية لـ MANTRA
الانهيار المفاجئ لـ MANTRA، مشاكله التاريخية أيضاً وضعت مخاطر لهذه الحادثة:
"ترويج علامة "RWA المتوافقة": حصل مشروع MANTRA على ثقة السوق من خلال تأييده ل"RWA المتوافقة"، حيث وقع اتفاقية توكنز بقيمة 1 مليار دولار مع عملاق العقارات الإماراتي داماك، وحصل على ترخيص VARA VASP، مما جذب العديد من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم يجلب الترخيص المتوافق سيولة سوقية حقيقية أو توزيعاً لملكية الأصول، بل أصبح في الواقع ستاراً للسيطرة من قبل الفريق، حيث استخدم ترخيص الشرق الأوسط لجذب الأموال، وتحول التأييد التنظيمي إلى وسيلة تسويقية.
نموذج مبيعات OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 500 مليون دولار خلال العامين الماضيين من خلال نموذج مبيعات OTC، وطريقة عملها هي من خلال إصدار مستمر لرموز جديدة لاستيعاب ضغط البيع من المستثمرين في الجولة السابقة، مما يشكل دورة "الجديد يستقبل القديم، والقديم يخرج الجديد". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وعندما لا يتمكن السوق من استيعاب الرموز المحررة، فقد يؤدي ذلك إلى انهيار النظام.
النزاعات القانونية: في عام 2024، نظرت محكمة الاستئناف العليا في هونغ كونغ في قضية MANTRA DAO، التي تتعلق باتهامات تحويل الأصول، وقد طلبت المحكمة من ستة أعضاء الكشف عن المعلومات المالية، حيث كانت هناك مشاكل في حوكمتها وشفافيتها.
٤. تحليل أعمق لأسباب الانهيار المفاجئ
1）آلية التسوية وفشل نموذج المخاطر
تفكك معايير مخاطر متعددة المنصات: لم توحد منصات التداول المركزية معايير إدارة المخاطر لـ OM (حدود الرفع المالي، نسبة الهامش المطلوب، نقاط تفعيل تقليل المراكز تلقائيًا)، مما أدى إلى مواجهة نفس المراكز عتبات تصفية مختلفة تمامًا على منصات مختلفة. عندما يتم تفعيل تقليل المراكز تلقائيًا (التقليل التلقائي للمراكز، ADL) على منصة معينة خلال فترات السيولة المنخفضة، تتدفق أوامر البيع إلى منصات أخرى، مما يؤدي إلى "تصفية متسلسلة" (التصفيات المتسلسلة).
نموذج المخاطر: منطقة العمى في مخاطر الذيل: تعتمد معظم البورصات المركزية على نموذج VAR (قيمة المخاطر) المستند إلى التقلبات التاريخية، مما يؤدي إلى تقديرات غير كافية للأحداث المتطرفة، ولا تستطيع محاكاة سيناريوهات "الفراغ" أو "نضوب السيولة". بمجرد أن ينخفض عمق السوق بشكل حاد، يفقد نموذج VAR فعاليته، مما يؤدي إلى تفاقم الضغط على السيولة نتيجة أوامر التحكم في المخاطر التي يتم تفعيلها.
2）تدفق الأموال على السلسلة وسلوك صناع السوق
نقل المحفظة الساخنة الكبيرة وانسحاب صناع السوق: قامت محفظة ساخنة بنقل 33 مليون OM (≈ 20.73 مليون دولار أمريكي) إلى العديد من بورصات العملات المركزية خلال 6 ساعات، ويُشتبه في أن ذلك ناتج عن تصفية مراكز صناع السوق أو صناديق التحوط. عادةً ما يحتفظ صناع السوق بمراكز محايدة صافية في استراتيجيات التداول عالية التردد، ولكن في ظل توقعات التقلبات الشديدة، يتجنبون مخاطر السوق غالبًا عن طريق سحب السيولة الثنائية المقدمة، مما يؤدي إلى اتساع سريع في الفارق السعري (spread).
أثر التكبير للتداول الخوارزمي: يقوم أحد صانعي السوق الكمي بتشغيل "وحدة البيع الفوري" (flash selling module) عند اكتشاف انخفاض سعر OM دون مستوى الدعم الرئيسي (5% أقل من المتوسط المتحرك لمدة 10 أيام)، مما يسبب تحكماً عبر الأنواع بين العقود المؤشرات والأسواق الفورية، مما يزيد من ضغط البيع في السوق الفورية وارتفاع معدلات التمويل للعقود الأبدية، مما يشكل حلقة مفرغة من "معدل التمويل - الفارق - التصفية".
3）غياب المعلومات المتكافئة وآلية التحذير
تحذيرات على السلسلة واستجابة المجتمع المتأخرة: على الرغم من وجود أدوات مراقبة متقدمة على السلسلة يمكنها التحذير في الوقت الحقيقي من التحويلات الكبيرة، إلا أن الجهة المعنية والأسواق المركزية الكبرى لم تقم بإنشاء "حلقة مغلقة" من "التحذير-إدارة المخاطر-المجتمع"، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات تدفق الأموال على السلسلة إلى إجراءات لإدارة المخاطر أو إعلانات من المجتمع.
سلوك المستثمرين من منظور نظرية القطيع: في غياب مصادر المعلومات الموثوقة، يعتمد المستثمرون الأفراد والمؤسسات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي وإشعارات السوق، وعندما تنخفض الأسعار بسرعة، تتداخل عمليات البيع الذعرية مع "الشراء عند القاع"، مما يزيد من حجم التداول (زيادة بنسبة 312% في حجم التداول خلال 24 ساعة) والتقلب (تجاوز التقلب التاريخي لمدة 30 دقيقة 200% في وقت ما).
٥. التأملات القطاعية والاقتراحات النظامية
للتعامل مع هذه الأحداث ولتجنب ظهور مخاطر مماثلة في المستقبل، نقترح ما يلي من تدابير.
1. إطار موحد و ديناميكي لإدارة المخاطر
المعايير الصناعية: وضع بروتوكول تسوية عبر المنصات، بما في ذلك تبادل حدود التسوية، ومشاركة المعلمات الرئيسية وصور حيازة كبار المستثمرين بين المنصات في الوقت الفعلي؛ تعزيز إدارة المخاطر الديناميكية، حيث يتم تفعيل "فترة التهدئة" بعد بدء التسوية، مما يسمح للمنصات الأخرى بتقديم أوامر شراء محددة الأسعار أو للمتداولين الخوارزميين للمشاركة في التهدئة، لتجنب الضغط الهائل المفاجئ.
تعزيز نموذج مخاطر الذيل: إدخال اختبارات الضغط ومحاكاة السيناريوهات المتطرفة، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"ضغط عبر الأنواع المختلفة" في نظام إدارة المخاطر، وإجراء تدريبات منتظمة.
2. الابتكار في اللامركزية وآليات التأمين
سلسلة التسوية اللامركزية: نظام تسوية قائم على العقود الذكية، حيث يتم وضع منطق التسوية ومعايير إدارة المخاطر على سلسلة الكتل، وتكون جميع معاملات التسوية علنية وقابلة للتدقيق. يتم استخدام جسر عبر السلاسل وOracle لمزامنة الأسعار عبر منصات متعددة، وعندما تنخفض الأسعار دون العتبة، تتنافس عقد المجتمع لإكمال التسوية، وتوزع الأرباح والغرامات تلقائيًا على صندوق التأمين.
تأمين الانهيار المفاجئ: إطلاق منتج تأمين الانهيار المفاجئ القائم على الخيارات: عندما ينخفض سعر OM بأكثر من العتبة المحددة خلال نافذة زمنية معينة، يتم دفع تعويض تلقائي لحاملي العقد عن جزء من خسائرهم. يتم تعديل معدل التأمين ديناميكيًا بناءً على التقلب التاريخي وتركيز الأموال على السلسلة.
3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام الإنذار
محرك توقع سلوك كبار المستثمرين: يجب على الفريق المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "Score Risk Score" (ARS) ، لتقييم عناوين التحويل الكبيرة المحتملة. بمجرد حدوث تحويل كبير لعناوين ARS العالية، يتم تنبيه المنصة والمجتمع تلقائيًا.
لجنة إدارة المخاطر المجتمعية: تتكون من فريق المشروع، المستشارين الرئيسيين، صانعي السوق الرئيسيين والمستخدمين الممثلين، وتكون مسؤولة عن مراجعة الأحداث الهامة على السلسلة، وقرارات إدارة المخاطر الخاصة بالمنصة، وفي حال الضرورة تصدر إشعارات بالمخاطر أو توصيات لتعديل إدارة المخاطر.
4. تعليم المستثمرين وتعزيز مرونة السوق
منصة محاكاة السوق المتطرفة: تطوير بيئة تداول محاكاة، تتيح للمستخدمين ممارسة استراتيجيات مثل إيقاف الخسارة، وتقليل المراكز، والتحوط في ظل ظروف سوق متطرفة، مما يعزز الوعي بالمخاطر وقدرة التعامل.
منتجات الرافعة المالية المتدرجة: تم إطلاق منتجات الرافعة المالية المتدرجة لتلبية التفضيلات المختلفة للمخاطر: يستخدم مستوى المخاطر المنخفض نمط التسوية التقليدي؛ بينما يجب على مستوى المخاطر العالية دفع "هامش ضمان المخاطر الطرفية" إضافياً، والمشاركة في صندوق تأمين الانهيارات المفاجئة.
الخاتمة
إن حدث الانهيار المفاجئ لـ MANTRA (OM) ليس مجرد اهتزاز كبير في مجال الأصول الرقمية، بل هو اختبار صارم لإدارة المخاطر والتصميم الهيكلي في الصناعة بشكل عام. إن التركيز الشديد في المراكز، والعمليات السوقية المزيفة، ونقص في التنسيق بين أنظمة التحكم عبر المنصات، قد ساهمت جميعها في تشكيل هذه "لعبة الحصاد".
فقط من خلال معايير إدارة المخاطر عبر المنصات، والتسوية اللامركزية، وابتكارات التأمين، وبناء نظام إنذار شفاف على السلسلة، والتعليم حول تقلبات السوق للمستثمرين، يمكن تعزيز قدرة سوق Web3 على مواجهة الصدمات من الجذور، ومنع حدوث أزمات مشابهة ل"عاصفة الانهيار المفاجئ" في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 9
أعجبني
9
7
مشاركة
تعليق
0/400
Cornucopia
· منذ 5 س
إنه مجرد Whipsaw، هل لا تعرف المؤسسات أن السوق الصاعدة قد جاءت؟ كيف من الممكن أن تبيع أصولها بسعر رخيص، كيف يمكن أن تنخفض مثلما ترتفع؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
Phoenix666
· منذ 8 س
اشتري اشتري اشتري اشتري اشتري 🚀🚀🚀🚀
شاهد النسخة الأصليةرد0
TokenCreatorOP
· منذ 9 س
مرة أخرى خسرت المال، من يفهم ذلك...
شاهد النسخة الأصليةرد0
FloorPriceWatcher
· منذ 9 س
مرة أخرى آلة خداع الحمقى
شاهد النسخة الأصليةرد0
SchrodingersFOMO
· منذ 9 س
خداع الناس لتحقيق الربح就完了 谁在乎教训啊
شاهد النسخة الأصليةرد0
TheShibaWhisperer
· منذ 9 س
هذه الموجة من الحمقى قد خدعهم المستثمرين الكبار مرة أخرى.
تحليل تحطم سريع OM: 90% السيطرة على اتجاه السوق، تشرذم متعدد المنصات وخداع الناس لتحقيق الربح
تحليل عميق: عادت السوق الأصول الرقمية لتشهد تقلبات كبيرة، الحقائق والدروس المخفية وراء ذلك
في ظل الطفرة السريعة التي تشهدها الاقتصاد الرقمي، يواجه سوق الأصول الرقمية مخاطر وتحديات غير مسبوقة. من جهة، هناك طابع الامتثال والتنظيم، ومن جهة أخرى، تكمن فيه تحكمات صارمة وتلاعب بالمعلومات.
في 14 أبريل 2025 في الساعة 4 صباحًا، أثار سوق العملات الرقمية ضجة كبيرة مرة أخرى. تم فرض إغلاق قسري على عملة MANTRA (OM) التي كانت تُعتبر "مؤشر الالتزام RWA" في عدة بورصات مركزية، حيث انخفض سعرها من 6 دولارات إلى 0.5 دولار، مع انخفاض يومي يتجاوز 90%، وتبخر القيمة السوقية بمقدار 55 مليار دولار، وخسائر اللاعبين في العقود بلغت 58 مليون دولار. يبدو أن هذه كانت عاصفة من السيولة، لكنها في الحقيقة كانت عملية مخططة مسبقًا تتمتع بتحكم عالٍ ولعبة "حصاد" عبر المنصات. سنقوم بتحليل عميق لأسباب هذه الانهيار المفاجئ، وكشف الحقيقة وراءه، ومناقشة اتجاهات تطوير صناعة Web3 في المستقبل، وكيفية تجنب حدوث أحداث مماثلة مرة أخرى.
أ. مقارنة بين حدث انهيار OM وانهيار LUNA
هناك أوجه تشابه بين حدث الانهيار السريع لـ OM وانهيار LUNA في نظام Terra البيئي في عام 2022، ولكن الأسباب مختلفة:
انهيار LUNA: ناتج أساسًا عن فك الارتباط للعملة المستقرة UST، حيث يعتمد نظام العملات المستقرة الخوارزمية على توازن عرض LUNA، وعندما ينفصل UST عن ربط 1:1 بالدولار، يدخل النظام في "دوامة الموت"، حيث انخفض سعر LUNA من أكثر من 100 دولار إلى بالقرب من 0 دولار، وهذا يعتبر عيبًا تصميميًا نظاميًا.
انهيار OM: تشير التحقيقات إلى أن هذه الحادثة تتعلق بممارسات السوق ومشاكل السيولة، بما في ذلك عمليات الإغلاق القسري من قبل البورصات المركزية وسلوك السيطرة العالي من الفريق، وليس عيوب في تصميم الرمز.
كلاهما يثير الذعر في السوق، لكن LUNA هو انهيار النظام البيئي، بينما يبدو أن OM هو عدم توازن الديناميكيات السوقية.
ثانياً، هيكل التحكم - 90% من الفريق والتجار يمسكون بالعملات في الخفاء
هيكل التحكم بتركيز عالي للغاية
تشير المراقبة على السلسلة إلى أن فريق MANTRA والعناوين المرتبطة به يمتلكون ما مجموعه 792 مليون عملة OM، وهو ما يمثل حوالي 90٪ من إجمالي المعروض، بينما يوجد أقل من 88 مليون عملة متداولة فعليًا، وهو ما يمثل حوالي 2٪ فقط. إن هذا التركيز المذهل في الملكية يجعل حجم التداول والسيولة في السوق غير متوازن بشكل خطير، مما يسمح للأفراد ذوي الثروات الكبيرة بالتأثير بسهولة على تقلبات الأسعار في الفترات ذات السيولة المنخفضة.
استراتيجية توزيع المرحلة والتخزين المؤقت - خلق حرارة زائفة
مشروع MANTRA اعتمد خطة فتح متعددة الجولات، من خلال تمديد دورة السداد، لتحويل تدفق المجتمع إلى أداة قفل طويلة الأجل.
تبدو هذه الاستراتيجية على السطح كأنها توزيع علمي، لكنها في الواقع تستخدم الالتزام العالي لجذب المستثمرين، وعندما يحدث انتعاش في مشاعر المستخدمين، تقوم الجهة المسؤولة عن المشروع بإدخال آلية التصويت الحكومي على شكل "إجماع المجتمع" لتحويل المسؤولية، لكن في الممارسة العملية، تتركز حقوق التصويت في يد فريق المشروع أو الأطراف ذات الصلة، مما يؤدي إلى تحكم كبير في النتائج، مما يخلق ازدهارًا زائفًا في التداول ودعماً للأسعار.
التداول خارج البورصة مع خصم والقيام بالأرباح
خصم 50% للبيع: تشير عدة شائعات في المجتمع إلى أن OM يتم بيعه بشكل كبير في السوق السوداء بخصم 50%، مما يجذب المستثمرين الخاصين والكبار.
التفاعل بين السلسلة الخارجية والسلسلة الداخلية: يقوم المتداولون بشراء OM بسعر منخفض من خارج السوق، ثم ينقلونها إلى البورصات المركزية، مما يخلق حماسًا وحجم تداول على السلسلة الداخلية، مما يجذب المزيد من المستثمرين الأفراد للمتابعة. هذه "الدورة المزدوجة" من "قص الأعشاب في السلسلة الخارجية، وتعزيز الحماس في السلسلة الداخلية" تضخم تقلبات الأسعار بشكل أكبر.
٣. القضايا التاريخية لـ MANTRA
الانهيار المفاجئ لـ MANTRA، مشاكله التاريخية أيضاً وضعت مخاطر لهذه الحادثة:
"ترويج علامة "RWA المتوافقة": حصل مشروع MANTRA على ثقة السوق من خلال تأييده ل"RWA المتوافقة"، حيث وقع اتفاقية توكنز بقيمة 1 مليار دولار مع عملاق العقارات الإماراتي داماك، وحصل على ترخيص VARA VASP، مما جذب العديد من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم يجلب الترخيص المتوافق سيولة سوقية حقيقية أو توزيعاً لملكية الأصول، بل أصبح في الواقع ستاراً للسيطرة من قبل الفريق، حيث استخدم ترخيص الشرق الأوسط لجذب الأموال، وتحول التأييد التنظيمي إلى وسيلة تسويقية.
نموذج مبيعات OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 500 مليون دولار خلال العامين الماضيين من خلال نموذج مبيعات OTC، وطريقة عملها هي من خلال إصدار مستمر لرموز جديدة لاستيعاب ضغط البيع من المستثمرين في الجولة السابقة، مما يشكل دورة "الجديد يستقبل القديم، والقديم يخرج الجديد". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وعندما لا يتمكن السوق من استيعاب الرموز المحررة، فقد يؤدي ذلك إلى انهيار النظام.
النزاعات القانونية: في عام 2024، نظرت محكمة الاستئناف العليا في هونغ كونغ في قضية MANTRA DAO، التي تتعلق باتهامات تحويل الأصول، وقد طلبت المحكمة من ستة أعضاء الكشف عن المعلومات المالية، حيث كانت هناك مشاكل في حوكمتها وشفافيتها.
٤. تحليل أعمق لأسباب الانهيار المفاجئ
1）آلية التسوية وفشل نموذج المخاطر
تفكك معايير مخاطر متعددة المنصات: لم توحد منصات التداول المركزية معايير إدارة المخاطر لـ OM (حدود الرفع المالي، نسبة الهامش المطلوب، نقاط تفعيل تقليل المراكز تلقائيًا)، مما أدى إلى مواجهة نفس المراكز عتبات تصفية مختلفة تمامًا على منصات مختلفة. عندما يتم تفعيل تقليل المراكز تلقائيًا (التقليل التلقائي للمراكز، ADL) على منصة معينة خلال فترات السيولة المنخفضة، تتدفق أوامر البيع إلى منصات أخرى، مما يؤدي إلى "تصفية متسلسلة" (التصفيات المتسلسلة).
نموذج المخاطر: منطقة العمى في مخاطر الذيل: تعتمد معظم البورصات المركزية على نموذج VAR (قيمة المخاطر) المستند إلى التقلبات التاريخية، مما يؤدي إلى تقديرات غير كافية للأحداث المتطرفة، ولا تستطيع محاكاة سيناريوهات "الفراغ" أو "نضوب السيولة". بمجرد أن ينخفض عمق السوق بشكل حاد، يفقد نموذج VAR فعاليته، مما يؤدي إلى تفاقم الضغط على السيولة نتيجة أوامر التحكم في المخاطر التي يتم تفعيلها.
2）تدفق الأموال على السلسلة وسلوك صناع السوق
نقل المحفظة الساخنة الكبيرة وانسحاب صناع السوق: قامت محفظة ساخنة بنقل 33 مليون OM (≈ 20.73 مليون دولار أمريكي) إلى العديد من بورصات العملات المركزية خلال 6 ساعات، ويُشتبه في أن ذلك ناتج عن تصفية مراكز صناع السوق أو صناديق التحوط. عادةً ما يحتفظ صناع السوق بمراكز محايدة صافية في استراتيجيات التداول عالية التردد، ولكن في ظل توقعات التقلبات الشديدة، يتجنبون مخاطر السوق غالبًا عن طريق سحب السيولة الثنائية المقدمة، مما يؤدي إلى اتساع سريع في الفارق السعري (spread).
أثر التكبير للتداول الخوارزمي: يقوم أحد صانعي السوق الكمي بتشغيل "وحدة البيع الفوري" (flash selling module) عند اكتشاف انخفاض سعر OM دون مستوى الدعم الرئيسي (5% أقل من المتوسط المتحرك لمدة 10 أيام)، مما يسبب تحكماً عبر الأنواع بين العقود المؤشرات والأسواق الفورية، مما يزيد من ضغط البيع في السوق الفورية وارتفاع معدلات التمويل للعقود الأبدية، مما يشكل حلقة مفرغة من "معدل التمويل - الفارق - التصفية".
3）غياب المعلومات المتكافئة وآلية التحذير
تحذيرات على السلسلة واستجابة المجتمع المتأخرة: على الرغم من وجود أدوات مراقبة متقدمة على السلسلة يمكنها التحذير في الوقت الحقيقي من التحويلات الكبيرة، إلا أن الجهة المعنية والأسواق المركزية الكبرى لم تقم بإنشاء "حلقة مغلقة" من "التحذير-إدارة المخاطر-المجتمع"، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات تدفق الأموال على السلسلة إلى إجراءات لإدارة المخاطر أو إعلانات من المجتمع.
سلوك المستثمرين من منظور نظرية القطيع: في غياب مصادر المعلومات الموثوقة، يعتمد المستثمرون الأفراد والمؤسسات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي وإشعارات السوق، وعندما تنخفض الأسعار بسرعة، تتداخل عمليات البيع الذعرية مع "الشراء عند القاع"، مما يزيد من حجم التداول (زيادة بنسبة 312% في حجم التداول خلال 24 ساعة) والتقلب (تجاوز التقلب التاريخي لمدة 30 دقيقة 200% في وقت ما).
٥. التأملات القطاعية والاقتراحات النظامية
للتعامل مع هذه الأحداث ولتجنب ظهور مخاطر مماثلة في المستقبل، نقترح ما يلي من تدابير.
1. إطار موحد و ديناميكي لإدارة المخاطر
المعايير الصناعية: وضع بروتوكول تسوية عبر المنصات، بما في ذلك تبادل حدود التسوية، ومشاركة المعلمات الرئيسية وصور حيازة كبار المستثمرين بين المنصات في الوقت الفعلي؛ تعزيز إدارة المخاطر الديناميكية، حيث يتم تفعيل "فترة التهدئة" بعد بدء التسوية، مما يسمح للمنصات الأخرى بتقديم أوامر شراء محددة الأسعار أو للمتداولين الخوارزميين للمشاركة في التهدئة، لتجنب الضغط الهائل المفاجئ.
تعزيز نموذج مخاطر الذيل: إدخال اختبارات الضغط ومحاكاة السيناريوهات المتطرفة، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"ضغط عبر الأنواع المختلفة" في نظام إدارة المخاطر، وإجراء تدريبات منتظمة.
2. الابتكار في اللامركزية وآليات التأمين
سلسلة التسوية اللامركزية: نظام تسوية قائم على العقود الذكية، حيث يتم وضع منطق التسوية ومعايير إدارة المخاطر على سلسلة الكتل، وتكون جميع معاملات التسوية علنية وقابلة للتدقيق. يتم استخدام جسر عبر السلاسل وOracle لمزامنة الأسعار عبر منصات متعددة، وعندما تنخفض الأسعار دون العتبة، تتنافس عقد المجتمع لإكمال التسوية، وتوزع الأرباح والغرامات تلقائيًا على صندوق التأمين.
تأمين الانهيار المفاجئ: إطلاق منتج تأمين الانهيار المفاجئ القائم على الخيارات: عندما ينخفض سعر OM بأكثر من العتبة المحددة خلال نافذة زمنية معينة، يتم دفع تعويض تلقائي لحاملي العقد عن جزء من خسائرهم. يتم تعديل معدل التأمين ديناميكيًا بناءً على التقلب التاريخي وتركيز الأموال على السلسلة.
3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام الإنذار
محرك توقع سلوك كبار المستثمرين: يجب على الفريق المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "Score Risk Score" (ARS) ، لتقييم عناوين التحويل الكبيرة المحتملة. بمجرد حدوث تحويل كبير لعناوين ARS العالية، يتم تنبيه المنصة والمجتمع تلقائيًا.
لجنة إدارة المخاطر المجتمعية: تتكون من فريق المشروع، المستشارين الرئيسيين، صانعي السوق الرئيسيين والمستخدمين الممثلين، وتكون مسؤولة عن مراجعة الأحداث الهامة على السلسلة، وقرارات إدارة المخاطر الخاصة بالمنصة، وفي حال الضرورة تصدر إشعارات بالمخاطر أو توصيات لتعديل إدارة المخاطر.
4. تعليم المستثمرين وتعزيز مرونة السوق
منصة محاكاة السوق المتطرفة: تطوير بيئة تداول محاكاة، تتيح للمستخدمين ممارسة استراتيجيات مثل إيقاف الخسارة، وتقليل المراكز، والتحوط في ظل ظروف سوق متطرفة، مما يعزز الوعي بالمخاطر وقدرة التعامل.
منتجات الرافعة المالية المتدرجة: تم إطلاق منتجات الرافعة المالية المتدرجة لتلبية التفضيلات المختلفة للمخاطر: يستخدم مستوى المخاطر المنخفض نمط التسوية التقليدي؛ بينما يجب على مستوى المخاطر العالية دفع "هامش ضمان المخاطر الطرفية" إضافياً، والمشاركة في صندوق تأمين الانهيارات المفاجئة.
الخاتمة
إن حدث الانهيار المفاجئ لـ MANTRA (OM) ليس مجرد اهتزاز كبير في مجال الأصول الرقمية، بل هو اختبار صارم لإدارة المخاطر والتصميم الهيكلي في الصناعة بشكل عام. إن التركيز الشديد في المراكز، والعمليات السوقية المزيفة، ونقص في التنسيق بين أنظمة التحكم عبر المنصات، قد ساهمت جميعها في تشكيل هذه "لعبة الحصاد".
فقط من خلال معايير إدارة المخاطر عبر المنصات، والتسوية اللامركزية، وابتكارات التأمين، وبناء نظام إنذار شفاف على السلسلة، والتعليم حول تقلبات السوق للمستثمرين، يمكن تعزيز قدرة سوق Web3 على مواجهة الصدمات من الجذور، ومنع حدوث أزمات مشابهة ل"عاصفة الانهيار المفاجئ" في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.