سوق الأسهم التقلب بشكل حاد، ولكن لم يظهر الذعر الشديد

على مدار الأسبوع الماضي، شهدت الأسهم الأمريكية أكبر تقلب لها منذ عام 2019. على الرغم من حدوث بيع هلعي يوم الاثنين، إلا أن السوق أظهر بعد ذلك تقلبات متكررة في الأيام التالية. بشكل عام، أغلقت الأسهم الأمريكية في النهاية تقريبًا دون تغيير.

هذا الأسبوع، كانت الأسواق المالية مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بسوق العملات المشفرة. تثير وسائل الإعلام نقاشًا حول مخاطر الركود في الولايات المتحدة وزوال تداولات الين، لكن قد تكون هذه مبالغات. في الواقع، كانت مشاعر الذعر قصيرة الأمد ولم يحدث بيع شامل للأصول كما يحدث عادةً في الأزمات.

انخفضت الأسهم الأمريكية حوالي 8% من أعلى مستوياتها التاريخية، لكنها لا تزال أعلى بنسبة 12% مقارنة ببداية العام. وبالنظر إلى ارتفاع السندات، فإن المستثمرين الذين ينوعون استثماراتهم يتأثرون بشكل محدود بانخفاض مؤشرات الأسهم. تُظهر البيانات التاريخية أن التصحيحات في سوق الأسهم، التي لا تدعمها ركود اقتصادي أو تراجع في أرباح الشركات، غالبًا ما تكون مؤقتة.

ومع ذلك، فإن المشاعر السلبية تجاه الأسهم التكنولوجية من الصعب عكسها على المدى القصير، بالإضافة إلى أن التقلبات الحادة الأخيرة قد ألحقت الضرر ببعض المحافظ الاستثمارية، ولا يزال هناك حاجة لتعديل المخصصات على المدى المتوسط والطويل. قد تستمر التقلبات في السوق على المدى القصير، ولكن احتمالية حدوث انخفاض أكبر ليست عالية. كانت الزيادة القوية في النصف الثاني من الأسبوع الماضي علامة إيجابية.

فيما يتعلق بالتقارير المالية للشركات، أصدرت 91% من الشركات المدرجة في مؤشر S&P 500 نتائج الأداء للربع الثاني. تجاوزت إيرادات 55% من الشركات التوقعات، على الرغم من أنها أقل من المتوسطات الأخيرة لكنها لا تزال تزيد عن 50%. تختلف أداء القطاعات بشكل كبير، حيث تتصدر قطاعات الرعاية الصحية والصناعة وتكنولوجيا المعلومات، بينما تتخلف قطاعات الطاقة والعقارات.

أداء بعض عمالقة التكنولوجيا مستقر، ولكن زيادة الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي أدت إلى ضغط التقييمات. على سبيل المثال، انخفضت نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمدة 24 شهراً لشركة NVIDIA إلى حوالي 25 مرة، بالقرب من أدنى مستوى لها في 5 سنوات. قامت Palantir برفع توجيه الأرباح، مشددة على تأثير الذكاء الاصطناعي على الأداء، مما أدى إلى ارتفاع سعر السهم بنسبة 37%، مما أثار مناقشات جديدة حول سرد الذكاء الاصطناعي في السوق.

حول توقعات خفض الفائدة واتجاه السياسات

وفقًا لقاعدة تايلور، يجب أن يكون معدل السياسة الحالي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي حوالي 4%، أي أقل بمقدار 150 نقطة أساس عن المستوى الحالي. وهذا يعني أن لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي مبررًا لتعديل السياسة بسرعة لتناسب الظروف الاقتصادية.

السوق يتوقع حاليًا أن يتجاوز خفض أسعار الفائدة في سبتمبر 25 نقطة أساس، وقد وصلت توقعات الخفض السنوية إلى 100 نقطة أساس. ومع ذلك، إذا لم تتدهور بيانات السوق الوظيفي وغيرها من البيانات الأساسية، قد تكون هذه التوقعات مبالغ فيها. على المدى القصير، قد يظهر سوق الفائدة اتجاه "ارتفاع ثم تصحيح"، بينما لا يزال في وضع "شراء عند الانخفاض" على المدى المتوسط، لأن دورة خفض أسعار الفائدة ستبدأ في نهاية المطاف.

أداء سوق العملات المشفرة

شهدت العملات المشفرة أكبر تراجع لها منذ أزمة FTX، حيث انخفض سعر البيتكوين بأكثر من 15% في بعض الأحيان. نظرًا لأن هذا التعديل ناتج عن تأثيرات انفجار تقلبات السوق التقليدية، وليس عن أحداث داخل سوق العملات المشفرة، بالإضافة إلى أن الجانب الفني يعاني من بيع مفرط شديد، فإن حركة الانتعاش قوية جدًا.

يلعب المستثمرون بالتجزئة دورًا مهمًا في هذه الجولة من التصحيحات. شهد صندوق ETF للبيتكوين القائم على الأصول تدفقًا كبيرًا للخارج في أغسطس، مسجلاً أعلى حجم تدفق شهري منذ تأسيسه. بالمقابل، كانت سلوكيات تقليص المخاطر من قبل المشاركين في سوق العقود الآجلة الأمريكية محدودة نسبيًا، حيث لم تتغير مراكز عقود البيتكوين الآجلة في CME كثيرًا، وظلت منحنيات العقود الآجلة تحت فروق أسعار إيجابية.

تشمل بعض العوامل التي تبقي المستثمرين المؤسسيين متفائلين: سمحت مورغان ستانلي لمستشاري الثروة بتوصية عملائهم بصندوق ETF للبيتكوين الفوري؛ قد تكون ضغوط التسوية المتعلقة بقضايا إفلاس Mt. Gox وGenesis قد انتهت؛ قد تحفز المدفوعات النقدية الكبيرة بعد إفلاس FTX طلب السوق على العملات المشفرة في نهاية العام؛ من المحتمل أن تدعم كلا الحزبين في الولايات المتحدة التشريعات المواتية للعملات المشفرة.

تدفق الأموال وعواطف السوق

على الرغم من أن تخصيص الأسهم قد انخفض مؤخرًا بسبب انخفاض الأسعار وزيادة تخصيص السندات، إلا أن نسبة تخصيص الأسهم الحالية البالغة 46.5% لا تزال أعلى بكثير من المتوسط التاريخي منذ عام 2015. للعودة إلى المتوسط التاريخي، يجب أن تنخفض أسعار الأسهم بمقدار حوالي 8% أخرى.

نسبة تخصيص النقد لدى المستثمرين في أدنى مستوياتها، مما قد يزيد من ضعف السوق في مواجهة الضغوط. وقد زادت التخصيصات في السندات بشكل ملحوظ في الفترة الأخيرة، مما يعكس تحول المستثمرين نحو الأصول الآمنة خلال فترة تصحيح سوق الأسهم.

تفاعل المستثمرين الأفراد كان معتدلاً نسبيًا، ولم يحدث سحب كبير للأموال. لا يزال استبيان مشاعر الأفراد يميل إلى الإيجابية. التغيرات في عقود مؤشرات نيكاي الآجلة والمراكز المضاربية لليوان تشير إلى أن المضاربين قد قلصوا بشكل كبير من مراكزهم الطويلة ذات الصلة.

تُقدَّر القيمة الإجمالية لتداولات التحكيم بالين بحوالي 40 تريليون دولار، بما في ذلك شراء المستثمرين الأجانب للأسهم اليابانية وبيع الين، واقتراض المستثمرين الأجانب للين لشراء الأصول الأجنبية، بالإضافة إلى شراء المستثمرين المحليين الأصول الأجنبية. لا يزال من الضروري مراقبة الضغط المحتمل لتصفية هذه المراكز الضخمة.

استمر صندوق الثيمات الصينية في تلقي تدفقات الأموال السلبية منذ نهاية مايو. على الرغم من التقلبات في السوق، استمرت تدفقات الأموال إلى الأسهم في هذا الأسبوع في الارتفاع للأسبوع السادس عشر على التوالي، بينما تباطأت تدفقات الأموال إلى السندات. تراجع تخصيص المستثمرين ذوي الطابع الذاتي والاستراتيجيات النظامية للأسهم من مستويات مرتفعة إلى ما دون المتوسط بقليل.

وصلت التقلبات اليومية لمؤشر VIX إلى أعلى مستوى لها في التاريخ، لكن بالنظر إلى أن السوق الفوري مستقر نسبيًا، قد يعكس ذلك مشكلة في السيولة في سوق المشتقات. تظهر بيانات عملاء جولدمان ساكس أن المستثمرين المؤسسيين قاموا ببيع صافي للمنتجات المالية لمدة ثلاثة أسابيع متتالية، لكن شراء الأسهم الفردية سجل أعلى مستوى له في ستة أشهر، خاصة في قطاعات التكنولوجيا والسلع الاستهلاكية الأساسية. قد يشير هذا إلى أن المستثمرين يتحولون من التركيز على مخاطر السوق العامة إلى فرص الأسهم الفردية.

سيولة سوق الأسهم الأمريكية عند أدنى مستوى لها منذ مايو من العام الماضي. تظهر نماذج استراتيجيات تداول السلع أن الأموال المتجهة إلى سوق الأسهم الأمريكية تميل إلى زيادة المراكز على مدار الأسبوع المقبل، نظرًا لأن الاتجاه طويل الأجل لا يزال إيجابيًا. بينما تميل الأسهم اليابانية إلى تقليص المراكز.

الأحداث الرئيسية القادمة

• مؤشر أسعار المستهلك ( CPI ): إذا كان أعلى من المتوقع سيؤدي إلى قلق في السوق
• بيانات مبيعات التجزئة: قد تدعم البيانات القوية توقعات الهبوط الناعم
• مؤتمر جاكسون هول: قد ينقل الاحتياطي الفيدرالي رسالة دعم للسوق
• تقرير إنفيديا: سيتم إصداره في نهاية الشهر، توقعات السوق إيجابية